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在淘寶體系下，子公司數量達到18個左右，如淘寶(中國)軟件有限公司、浙江淘寶網絡有限公司、杭州阿裡科技有限公司、杭州淘寶信息技術有限公司、浙江天貓技術有限公司、浙江天貓網絡有限公司等。阿裡巴巴集團董事會的心思，馬雲的控制權之爭，再加上政府備受爭議的牌照管制、證券交易所的嚴格規定，註定瞭阿裡巴巴集團上市之路的一波三折。
【編者按】自阿裡巴巴集團宣佈有意整體上市的近一年來，上市地點在香港、美國間反復動搖，時至今日，馬雲緣何最終選定美國？
阿裡巴巴的13年歷史，就是一部馬雲個人的奮鬥史。人們樂於看到一個草根英語老師艱苦創業、屢吃閉門羹卻又奇跡般地成為商界巨鱷的勵志故事，卻一直忽略瞭馬雲在與資本、股東、董事會博弈中的如履薄冰與步步為營。
馬雲不得不面臨艱難的選擇：如果是失去控制權赴港上市，那麼他之前所做的各種努力，包括支付寶的股權變更，均會失去意義；如果無法實現較高估值，對此前的投資者和創業者均難以交代。
3月16日，阿裡集團宣佈將啟動整體上市，而備受矚目的上市地點，選在瞭美國。
美國本來不是阿裡集團的首選上市地——首選地是香港。作為全球最大的電子商務交易平信用貸款代辦公司臺，阿裡巴巴本應是各大證券交易所的爭搶對象，但它卻兩次被擋在瞭香港證券交易所門外。
香港的《上市規則》秉持公眾利益優先的原則，不允許同股不同權的公司股權結構，而馬雲作為創始人和小股東，恰恰是通過這種方式保持著對阿裡巴巴的控制權。
馬雲不得不面臨艱難的選擇：如果是失去控制權赴港上市，那麼他之前所做的各種努力，包括支付寶的股權變更，均會失去意義；如果無法實現較高估值，對此前的投資者和創業者均難以交代。
但此番赴美上市也並非坦途：考慮到此前與雅虎的支付寶爭奪糾紛及對VIE架構的破壞，阿裡巴巴需做好被美國投資者做空的準備。
看似簡單的上市地點選擇，對馬雲來說卻復雜、艱難到瞭極點。而這種尷尬局面的形成，又源於中國特定的商業環境和歷史：阿裡復雜之極的公司架構以及股權問題、控制權問題，歸根到底是在它最需要資本的時候，缺乏合理合法又高效的融資渠道，所以無論早期與海外資本合作還是後來與紅色資本合作，都有著“不得已而為之”、“兩害相權取其輕”的味道；而中國政府主管部門對各種業務、牌照、門檻的限制，則進一步增加瞭阿裡架構的復雜性，摻雜瞭公權與私利之後，已是一團亂麻。
如何讓民營企業不再扭曲生存，值得各方深思。
不得不上市
對馬雲而言，完成與雅虎簽訂的“合格IPO”協議並不難，難的是如何在保證公司控制權的前提下完成上市
阿裡巴巴的13年歷史，就是一部馬雲個人的奮鬥史。人們樂於看到一個草根英語老師艱苦創業、屢吃閉門羹卻又奇跡般地成為商界巨鱷的勵志故事，卻一直忽略瞭馬雲在與資本、股東、董事會博弈中的如履薄冰與步步為營。
1999年初，馬雲在杭州成立阿裡巴巴電子商務公司。同年10月便獲得來自高盛的第一輪風險投資——500萬美元。而在接受第一輪融資前，馬雲曾拒絕掉38傢投資機構。
馬雲回憶，當年蔡崇信（原阿裡CFO）引進來的高盛口氣很大，他查瞭一下背景，發現微軟等知名大企業都有高盛參與，便放心瞭。馬雲想，高盛那麼有錢，至少不會為瞭這500萬美元天天坐在傢門口找他要錢。
日本軟銀總裁孫正義幾乎在同一時間段找到瞭馬雲。孫當時已是亞洲首富。但兩人的第一次見面卻不歡而散，因為馬雲說，他不需要錢。不過很快兩人再次見面，孫表示要投3000萬美元占30%股份，馬拒絕瞭，隻接受2000萬美元，這樣阿裡巴巴管理團隊仍絕對控股。
從一開始，馬雲及其阿裡巴巴就是VC追逐的對象，而馬則對他們恪守著底線。馬雲將VC比作咖啡店，並稱矽谷到處都是。
但8年前，馬雲還是為瞭彌補互聯網燒錢的速度，向投資者彎下瞭腰。2005年8月，雅虎以近10億美元的價格收購阿裡巴巴35%的股份，同時阿裡巴巴完全收購雅虎中國。此次收購的結果之一是成功趕跑瞭Ebay。
原雅虎中國總經理謝文告訴《財經》記者，雅虎創始人楊致遠和軟銀董事長孫正義給予瞭馬雲一定信任，隻要不涉及自身利益，從不過問。董事會四名席位中，阿裡占兩席，雅虎和軟銀各一席，集團控制權依然在馬雲手裡。
但根據2005年阿裡與雅虎簽訂的協議，從2010年10月起，雅虎投票權將增至39%，馬雲等管理層的投票權降為31.7%。同時，雅虎在阿裡的董事會席位將增至兩席。這預示著股權和投票權都不占優勢的馬雲有失去公司控制權的可能。
為瞭防止控制權旁落，馬雲在內部發起瞭“Long March（長征）”計劃。從2010年2月起，多次向雅虎發起回購，均被拒絕。“雅巴”關系開始惡化。同年，美國雅虎和Ebay結成戰略合作夥伴（後者為阿裡巴巴的競爭對手）。
一位阿裡員工向《財經》記者透露，2010年中，時任阿裡巴巴總裁衛哲在內部將業績落魄的“雅虎中國”比作是殘廢，並稱Ebay和雅虎是“dying company”（將死之企業）。
“阿裡巴巴在那一年把靈魂抵押給魔鬼，但我們完成瞭上市，沒有把靈魂贖回來，很多的中國民營企業也是一樣。”衛哲說。之後不久，他在接受境外媒體采訪時，將阿裡巴巴與雅虎的關系比作日漸疏遠的孫子和爺爺，“而爺爺總是要去世的”。
但這一切並未阻擋住雅虎收購協議的合理發生，馬雲失去瞭控制權。之後，爆發瞭震驚國內外的「支付寶事件」。
據媒體報道稱，馬雲在未經董事會同意的前提下，將支付寶從阿裡巴巴集團持股的二級子公司中，轉移到瞭當時由馬雲和謝世煌控制所有的浙江阿裡巴巴電子商務有限公司（浙江阿裡巴巴）。這一破壞“契約精神”的做法引發瞭包括阿裡股東、媒體、公眾和華爾街投資者的聲討，並直接誘發瞭2011－2012年的中概股做空事件。馬雲在資本界的信用自此一落千丈。
就在支付寶事件掀起的嘩然大波尚未退去之時，2012年6月，阿裡巴巴B2B公司在港交所以發行價退市。此舉引發瞭香港資本界的抵觸情緒,不少看好阿裡巴巴未來並做投資的小股東遭受損失。
同年5月，阿裡巴巴宣佈回購雅虎股票。雅虎與馬雲簽訂協議，阿裡將以76億美元回購雅虎手中20%阿裡股份。並且，阿裡巴巴集團有權在IPO之際回購雅虎持有的剩餘股份中的50%。
最關鍵的是，在該協議中雅虎放棄瞭董事會的一席，至此阿裡的四人董事會架構中，管理層占兩席，雅虎及軟銀各占一席。馬雲實際已重掌公司的控制權。但協議還規定，隻有在阿裡集團完成合格的IPO時，上述回購約定方可生效。
阿裡巴巴集團一位高層告訴《財經》記者，協議簽訂之後阿裡內部就悄悄啟動瞭上市計劃。“不得不上市，並且要盡早上市。”
需重提的是，2011年在支付寶事件中，馬雲為補償軟銀、雅虎等阿裡巴巴股東的損失，就支付寶股權轉讓事件亦簽署瞭相關協議：支付寶的控股公司（馬雲控股公司）承諾在上市時予以阿裡巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%(以IPO價為準)，回報額將不低於20億美元且不超過60億美元。
這意味著，支付寶的上市已在馬雲計劃之中，並且上市估值不能太低亦不能太高。馬雲亦在阿裡內部表示過，阿裡巴巴上市會有三個波次，第一次是阿裡巴巴集團整體上市，第二次是支付寶及阿裡金融，第三次是阿裡數據。陸兆禧也公開聲明，支付寶及阿裡金融將不在阿裡巴巴集團上市公司之中。
微妙之處在於，支付寶及阿裡金融相繼獨立（2013年2月成立平行於阿裡集團的阿裡小微金融服務集團），逐漸脫離瞭阿裡巴巴集團董事會的控制。而支付寶與阿裡金融又服務於阿裡巴巴集團業務，並依托於該業務形成的數據。若馬雲失去阿裡巴巴集團上市公司的控制權，對於其後續的金融、數據上市公司都將產生多重影響。
多位阿裡巴巴中層以上人士向《財經》記者透露，阿裡巴巴曾暫定瞭兩個上市時間點，分別是2013年第四季度和2014年第一季度，上市每股價格暫定35－40美元。
對於一個超級明星企業來說，完成與雅虎簽訂的“合格IPO”要求，並不難，難的是如何在保證公司控制權的前提下完成規定動作。
美國凱威萊德律師事務所合夥人朱文紅接受《財經》專訪時稱，上市之後，若遵循“同股同權”的原則，投票權應與其股權比例相當，僅持股7.43%的馬雲就可能失去對阿裡巴巴的控制權。
在謀求上市之際，馬雲仍將投資者看作“錢”的化身，他對一傢內地媒體表示，“這世界上的錢有的是，我不相信找不到相信我們想法的錢。”
但阿裡這次解決的並不隻是錢的問題，而是控制權。內地、香港、紐約，誰將更符合要求？
不得不選在美國
從業務和法律上看，港交所始終是阿裡巴巴的最優選擇，可惜香港不接受一個“特殊待遇”的阿裡。
此次，阿裡巴巴集團整體上市的主體為Alibaba Group Holding limited，這是一傢註冊於開曼的公司。由於中國證監會要求在中國內地上市的公司主體必須在中國內地，因此阿裡的上市地點隻能在香港和美國之間產生。
朱文紅稱，若想以較少股份控制上市公司，最直接的方式就是選擇“AB股”的雙重股權架構的上市模式。這個模式在美國適用，但港交所並不支持。
所謂的AB股模式，即將股票分為A、B兩個系列，其中對外部投資者發行的A系列普通股有1票投票權，而管理層持有的B系列普通股每股則有N票（通常為10票）投票權。這種模式可確保創始人和管理者實現對公司的絕對控制。
比如百度，其創始人李彥宏共持有百度558萬份普通股，其中A類股9萬股，享有0.09%的投票權，B類股549萬股，投票權為52.22%。借助該模式，李和其妻子馬東敏共持有百度20.78%的股份，但投票權高達68.17%。
朱文紅稱，需要註意的一點是，即使馬雲欲在美國發行B股，他仍需獲得現有股東的同意。而從馬雲和現有股東過去並不算好的關系來看，股東們恐怕不會無條件地讓馬雲采用此模式。
除此之外，阿裡在美國上市的最大風險，是資本市場對其並不信任。
一傢操作過多起海外上市的中國律師事務所的高級合夥人告訴《財經》記者，支付寶事件後，在美國雖然不禁止，但也不歡迎VIE（可變利益實體）架構的中國公司，尤其是阿裡巴巴。
這種不信任還將令阿裡在上市之後，面臨遠高於其他公司的訴訟風險。在美國，股東可以站在上市公司的立場上起訴董事和高管，近年來，這些訴訟律師已經瞄準瞭中國公司，任何造假和違規都有可能引發訴訟和高額賠償。而在香港，隻有少數公司有訴訟先例。這就是為什麼復雜的大型中國公司總是希望在離傢近的地方上市——合規成本較低。
權衡之下，阿裡巴巴將上市地點首選在香港。
有利之處在於，香港市場歡迎內地的科技股，有望給出較高的市值。比如，2013年秋天，騰訊在港交所的市值已經超過瞭1000億美元，相比上市時股價增長超過一百倍。同時，阿裡在香港已有資本市場基礎，原CFO蔡崇信在2013年卸任後，就常駐香港負責投資者關系。2013年阿裡又聘請香港投行界資深人士姚允仁擔任融資部主管。
不利之處在於，香港證券市場通常遵循同股同權原則，很少為優先股等公司治理上的特殊條款破例。阿裡巴巴對此的創造性應對舉措是：提出罕見的合夥人制度。
合夥人制度在香港並無先例。“沒有一傢上市公司比制度（程序）還要重要，但馬雲希望兩全其美。”一位投資人說。
不過，馬雲當時尚未放棄，還有另外的辦法可以解決公司控制權問題。
朱文紅律師稱，方法之一是通過與阿裡巴巴現有股東，尤其是軟銀和雅虎，簽訂投票協議的方式來獲得董事會的控制權。這些投票協議可要求現有股東任命馬雲提名的人選進入阿裡巴巴董事會，或者讓軟銀同意簽署一份“一致行動協議”，將表決權委托給馬雲。
朱文紅稱，另外一個掌握控制權的辦法是推出優先權股，盡管在香港優先股很少見，但中芯國際曾被允許行使優先權並發行瞭優先股和認股權證。這些優先股和認股權證擁有10倍於普通股的投票權。
但是，這一切選擇，均需要征得軟銀、雅虎等阿裡巴巴的大股東同意。
一個正面的例子是馬化騰，南非MIH 持有騰訊34% 的股份，而馬化騰持股數僅為10%，持股的比例遠小於百度的李彥宏夫婦（20%）和360的周鴻禕（17.7%）。但MIH給予瞭馬化騰充分的信任，一開始就放棄瞭投票權。
而在阿裡巴巴的大股東們之間，這種信任恰恰是馬雲曾經擁、現在失去瞭的。
如果馬雲無法在短期內再次取得股東和市場信任，阿裡將無法在香港上市，赴美上市就將變成其唯一選擇。據《財經》記者瞭解，阿裡巴巴一直有赴美上市的備用方案，對阿裡巴巴來說，香港始終是其最優的選擇。而本次最終選擇美國上市，無疑已經證明與港交所的溝通已告失敗。同時，在架構、公司治理及其它幾個方面，阿裡巴巴已經給投資者、股東做出瞭足夠的讓步。
赴美上市風險
結構復雜並不意味著違規，但一傢看不懂的公司很難受到美土地銀行信貸國資本市場的親睞。
據阿裡多位高管向《財經》記者透露，阿裡將采用事業部＋子公司形式，選擇優質資產上市，前者如阿裡媽媽、天貓、杭旅、音樂、B2B業務等正在或者即將產生正向現金流的業務線，後者如搜索、聚劃算、阿裡雲等具有想象力的業務。而支付寶、阿裡物流也不在上市資產中。
阿裡巴巴的上市業務是清晰的，正如馬雲多次強調的，“如果路演時我還需要向投資者解釋阿裡各個業務是幹什麼的，那說明我們是失敗的。”
阿裡巴巴集團的賺錢模式亦頗為清晰，主要收入來源於“淘寶＋天貓＋B2B”，其中前兩者收入占據90％以上。其中，B2B收入來自所收取的中國供應商的年費、服務費及廣告費；淘寶收入則完全來自各種廣告收入，如與大賣傢簽訂的KA框架協議（一年150萬起）、直通車P4P、鉆石展位業務、超級賣霸、天天特價等，以及少量的軟件訂購費；天貓收入則主要來源於廣告、銷售額分成和服務費，比如對賣傢收取技術服務年費：6000元/年，銷售分成是3％－5％不等。
從某種意義上來講，目前的阿裡巴巴更像一個定位明確的互聯網廣告公司。
但是，業務之下的組織結構卻令人眼花繚亂，其交織而成的關聯交易或成上市最大的攔路虎。
多位業內人士向《財經》記者表示，擁有25個事業部、兩個事業群、近200傢子公司的阿裡巴巴，是中國互聯網公司中架構最龐雜、關聯交易最復雜的一傢，這在過去削弱瞭雅虎等大股東對公司的知情權，卻保證瞭馬雲等管理層對公司業務的控制力。
2013年9月10日，阿裡巴巴宣佈瞭最新一次架構和人事變動，新增三個事業部一個事業群，至此阿裡共有25個事業部。這些事業部業務彼此交叉，甚至部分員工是同一批人。
比如，阿裡事業部中包含的共享業務事業部、商傢業務事業部、綜合業務事業部、互動業務事業部，沒有任何公開資料顯示它們之間有何區別。
一位阿裡員工入職時在一淘，第二年被並入瞭無線團隊，第三年又被調整到搜索事業部。而到瞭2013年秋天，這位員工收到郵件，發現被歸入新設立的淘點點事業部。
更復雜的還有阿裡巴巴集團下屬的子公司及關聯公司。
《財經》記者調查發現，支付寶隻是阿裡眾多關聯公司的代表之一，阿裡集團下不為公眾所知的子公司及關聯公司可能多達200傢以上。
根據阿裡會計資料，阿裡內部的子公司體系分為9大體系：集團國內公司、集團海外公司、B2B國內公司、B2B海外公司、阿裡雲、阿裡金融、淘寶、支付寶、雅虎，每個體系都下屬8－50傢不等的國內外子公司或者關聯公司。這些公司不少是馬雲個人持股或擁有80％以上的絕對控股。
在淘寶體系下，子公司數量達到18個左右，如淘寶(中國)軟件有限公司、浙江淘寶網絡有限公司、杭州阿裡科技有限公司、杭州淘寶信息技術有限公司、浙江天貓技術有限公司、浙江天貓網絡有限公司等。
其中，浙江天貓網絡有限公司的工商註冊資料顯示，馬雲投資800萬元，對該公司持股80％，而另一自然人謝世煌（阿裡資本董事總經理）持股20％。這傢2011年註冊於杭州餘杭區的公司中看不到阿裡集團中其他股東的身影。在另一傢名為浙江淘寶網絡有限公司的股權架構中，馬雲個人持股80％。
馬雲還在阿裡巴巴集團公開投資過的公司中擁有個人股份。2013年1月，阿裡集團宣佈投資蝦米音樂，這傢名為杭州繆斯客網絡科技有限公司的股權信息顯示，浙江淘寶網絡公司100％對其持股，上述公司均屬於馬雲個人投資的公司。9月10日，蝦米部分業務被整合進阿裡數字娛樂事業群，將打包進阿裡的上市資產。
和君資本合夥人王豐稱，雖然不排除阿裡集團和馬雲、謝世煌之間通過其他協議實現股東權益，但是這種關聯交易存在隱患。投資者可能會認為：既然馬雲幾乎在每一個阿裡重要業務線之外都佈局瞭大量關聯公司，少數由自己控股的公司，那他就可以通過它們控制住阿裡利益和業務輸入、輸出，必要時也可進行騰挪、轉移。
比如阿裡金融，包括浙江阿裡巴巴小額貸款股份有限公司和重慶阿裡巴巴小額貸款股份有限公司。在2013年之前，阿裡金融一直在阿裡巴巴集團架構之下，屬於集團直接管轄。但浙江阿裡巴巴小額貸款股份有限公司從來就不屬於集團，該公司從2010年成立之始，浙江阿裡巴巴電子商務有限公司就是其最大股東，除此之外，馬雲、彭蕾、曾鳴、金建杭、邵曉峰各占股10％。
工商資料顯示，浙江阿裡巴巴電子商務有限公司2000年開始營業，投資人（股權）和註冊資本金有過多次變更，2013年1月11日變更後的股東結構為，杭州君澳股權投資合夥企業（有限企業）持有41.14%，謝世煌持有11.57%，馬雲持有46.29%。馬雲仍是此公司的最大股東。
“一傢看不懂的公司很難受到資本市場的親睞。”獨立互聯網分析師葛甲說，股東會擔心，馬雲隨時可以在不告知股東的情況下對這傢公司的業務或業績進行調整。
律師朱文紅稱，支付寶和阿裡巴巴之前應當存在密切的數據和經營往來（每完成一筆費用，阿裡需要向支付寶支付費用），而浙江淘寶網絡、浙江天貓網絡等馬雲自己的公司與阿裡現有業務高度相關，都屬於持續性關聯交易。
王豐稱，阿裡和支付寶之間無法劃分清楚，阿裡向賣傢收取傭金，向支付寶支付手續費，如果想讓支付寶多賺錢，就提高手續費，降低傭金比，那麼自然利潤調轉入支付寶，反之則轉出。這意味著，阿裡在上市時，將面臨比其他公司更多，也更嚴格的關於關聯交易的合規審批和披露要求。
港交所規定，上市前，需要披露持續性關連交易額度的三年預測，一般交易額占上市公司的總資產或市值在0.1%及以上的交易，都可能觸發披露，如果占到5%及以上，即觸及非關連股東的審批，時間的成本往往相當高。
而在美國，10％以下的股權交易無需披露。
美國SEC貿易市場部清算辦的高級法律顧問Mark Saltzburg在接受《財經》記者采訪時表示，美國有更為嚴格的風險披露制度，任何有損股東利益的因素都必須披露，比如假貨、關聯交易風險等。對關聯交易的風險披露則需詳細到為何給出這樣的交易價格。
這與香港聯交所總裁李小加所言一致，李表示，美國以披露為主的市場機制，與身經百戰的機構投資者和一究到底的集體訴訟文化組合在一起，發揮重要的制約作用，可抗衡同股不同權帶來的負面影響。如果香港要學習，必須有足夠的配套組合。
“關聯交易的存在，不一定導致公司不能上市，但可能在上市的旅程中會更加艱難。”朱文紅說，其側重點是披露及非關聯股東的審批。
信貸比較2017馬雲有沒有可能解除關聯交易？
與國內其他關聯交易復雜的公司不同的是，阿裡巴巴集團的VIE結構屬性，註定其需要在中國大陸設立全內資持股的可持牌公司。
例如，阿裡巴巴B2B公司2007年於香港上市時公佈的招股說明書稱，杭州阿裡巴巴廣告有限公司（簡稱“杭州阿裡巴巴”）為中國內地拿牌公司，阿裡巴巴（中國）網絡技術公司（簡稱“阿裡巴巴中國”）對其進行協議控制，而阿裡巴巴中國為B2B業務的主要運營公司之一（其他還有3傢運營公司），且是Alibaba.com香港有限公司100%控股的企業。
Alibaba.com香港有限公司則是Alibaba.com投資有限公司（英屬維京群島）100 控股的企業，後者為阿裡巴巴網絡有限公司（開曼群島）100%控股的企業。阿裡巴巴網絡有限公司才是真正的B2B上市主體，其股權結構為阿裡巴巴集團持股75%，公司雇員、顧問及公眾持有剩下股份。
通過層層控制、多方重組，方獲得內地運營B2B的資質，同時擁有控制權。B2B業務尚屬單一業務，如今阿裡巴巴集團整體上市牽扯業務復雜得多，事業部多達29個，所需牌照亦更多。
工商註冊資料顯示，上述浙江淘寶網絡和浙江天貓網絡為主要持牌公司。前者持有6張牌照，淘寶網、一淘網、一搜網、湖畔社區、淘網址、遊書園等所需牌照均在其下（最後更新時間為2013年3月10日）；後者則至少持有天貓、聚劃算的兩張牌照。
相關專傢向《財經》記者表示，浙江淘寶網絡所持有的淘寶網站牌照，是涉及到盈利性質的網站才需要辦理的。這說明，該公司並非簡單的持牌，亦存在交易。
在阿裡巴巴B2B公司上市之前，阿裡曾對多個公司進行重組，從而實現資質和控制權的同時擁有。此次阿裡巴巴集團整體上市，對馬雲來說，亦是理清股權關系的一次絕佳機會。
正如政府對第三方支付牌照的管制，令其有瞭將支付寶轉移出阿裡巴巴集團的機會。這一次馬雲是否會通過200多個阿裡控股的子公司和自己（或其他高管）控股的公司梳理出更多支付寶一樣的好業務？
阿裡巴巴集團董事會的心思，馬雲的控制權之爭，再加上政府備受爭議的牌照管制、證券交易所的嚴格規定，註定瞭阿裡巴巴集團上市之路的一波三折。
前雅虎總經理謝文認為，阿裡巴巴未來的利潤增長空間有限。因為阿裡業績的增長受益於中國消費增長紅利，隨著資源集中，回報率一定會下降，增長率必然減緩，這個趨勢將在這一兩年出現。
另有臉書數據工程師告訴《財經》記者，他在與騰訊、阿裡人員交流中發現，從後臺情況來看，騰訊後臺規劃較為系統，而阿裡巴巴因業務龐雜，鋪的面太寬，導致其後臺極為割裂，更為糟糕的是，阿裡巴巴管理者並未開始對此做相關規劃。
上述臉書工程師表示，如果阿裡巴巴在美國上市，因後臺不統一造成的巨大效率成本將被計入上市公司的運營成本中，而臉書便曾深受其害，這一度成為拖累其利潤的主要指標之一，臉書用瞭近兩年才將後臺統一，得以降低該項成本。該人士對阿裡巴巴的技術能力，並不看好。
接受《財經》記者采訪的多數人士認為，在看慣瞭高科技公司和多種概念的美國資本市場，阿裡巴巴成為做空對象的可能性將很大。
在2007年阿裡B2B業務上市時，淘寶曾被視為阿裡巴巴最具潛力的資產，而如今，支付寶和阿裡金融才可稱馬雲最具想象力的資產。“阿裡上市之後，你可以想象，當年的B2B就是今日阿裡上市公司，當年的阿裡電商就是今日支付寶，當年所有事情都可能在今日重演。”一位阿裡離職高層說。
知情人士預測，阿裡上市時的估值會控制在1000億美元左右，未來會漲到1300億美元，然後回落，最後達到一個穩定值，估值既要保證能還債（阿裡與雅虎的回購協議）又要讓未來有增長空間。
阿裡巴巴集團的整體上市之外，還懸著一份馬雲與雅虎、軟銀等簽下的支付寶補充協議，支付寶也要上市。再往後，馬雲還有大數據、大物流的上市宏偉戰略需要按波次實現。
這一次上市必須要快——留給馬雲的時間不多瞭。
文章節選自《財經》雜志2013年第29期封面文章《誰在阻礙阿裡上市》 ，有修改和刪節。
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